華爾街交易員的投資解答：金融風暴後的華爾街十年見聞，在原始赤裸的競爭中，看見投資最重要的事

在華爾街的水泥叢林裡，他們眼中，只有名為「Alpha」的獵物

韓國讀者近滿分好評：比《老千騙局》更緊湊寫實！

 

從背負上億韓元學貸，到華爾街前1%的避險基金交易員

這就是她為大眾投資人所寫的─投資解答

特別收錄臺灣版後記，看清被AI熱潮遮掩的牛熊真相！

 

★就算是華爾街上的金融界菁英，依然熱衷於打探明牌？

★公司價值與股票價格為何必然背離？投資者如何從中看見獲利良機？

★華爾街的頂級基金經理人，和大眾投資人有何不同？

 

這裡沒有工作與生活的平衡，只有與市場融為一體的不懈算計。

有人一戰成名，有人黯然離去，箇中差異，可能只在於是否恪守投資的金律……

 

◤打破玻璃天花板！為還上億學貸，她勇闖華爾街的叢林

2008年金融危機爆發，韓元兌美元大貶，讓還在華頓商學院求學的「紐約居民」遭遇經濟危機，學貸金額暴增，超過2億韓元。為減輕學貸壓力，她咬緊牙關，一天當兩天用，加緊修足學分好提早畢業，投身華爾街的喧囂戰場。

從麥肯錫的商業分析師做起，歷任JP摩根與花旗集團的投資銀行併購部門，走過職場上對亞裔、對女性的歧視與不友善，以及初入市場的虧損與不安，她將成功方程式裡的「努力」函數放到最大，成為了華爾街裡僅1%的避險基金交易員。

 

◤從金融天才的成敗看見5大陷阱，淬鍊出投資的不敗準則

走過華爾街自金融海嘯後再起的最長牛市，她親眼見證諸多傳奇人物的投資理念與交易策略，也經歷過一次次來自市場與職場的震撼教育。她看到，金融天才犯的錯，其實與大眾投資人無異，當你能從他們身上汲取教訓，避開五大陷阱，就能讓你的投資之路立於不敗之地─

▶ 無法達到動能與基本面的平衡

▶ 對於虧損的部位沒有清算原則

▶ 急於清算獲利的部位

▶ 投資缺乏變通

▶ 無法分辨下注 vs. 賭博 vs. 交易的差異

 

【華爾街的投資準則搶先看！】

＊市場雖然情緒化，但是投資不能情緒化

＊了解市場的心理循環週期，並利用它

＊買進自己不了解的股票，不叫作「投資」

＊股價是內在價值（價值評估）＋景氣趨勢＋市場情緒，三大因素的複合體

＊交易的第一大原則是分批進場

＊當我們開始說著「這還不算貴」，就是泡沫已確實存在的證據

＊90％投資失敗的原因，在於選擇偏誤

＊所有的圖表都是事後分析

＊風險偏好不等於風險耐受度

……更多讓你立於不敗之地的投資準則，請參本書PART 5！

 

【韓國網路書店熱烈好評】

★如果你好奇的是真正的專家（而不是那些笨拙的美股與金融專家的意見），這是一本必讀的作品。

★資本市場的有趣故事，你在其他地方都聽不到這樣真實的講述與內容。

★比起麥可．路易士的《老千騙局》，本書結構更緊湊，有許多讓人感同身受的部分。或許可以說：《老千騙局》是一部關於謊言的小說，本書則是描寫現實的散文作品吧。

 

　✓YES 24：5顆星（滿星）∣9.5分（滿分10分）

　✓教保文庫：4顆星（滿星）∣9.7分（滿分10分）

　✓阿拉丁：5顆星（滿星）∣9.6分（滿分10分）

　

【華爾街人士專業推薦】

★本書的特別之處在於，它從內部人士的角度，揭示了世界上最大的資本所在地─華爾街。最重要的是，作者分享了自身在艱辛歷程中積累的經驗，對讀者有很大的幫助和啟發。

─Jun Il Kwun（Actium Group創辦人暨執行董事，前凱雷集團執行董事，前高盛執行董事暨北亞併購主管）

 

★本書講述了在資本市場之巔的華爾街，從其金字塔頂端，眺望投資的法則與本能的故事；也是作者在到達那裡的過程中，傾注心血與熱情的紀錄。我一直關注的紐約居民，是帶著「亞裔」和「女性」這樣的不利因素，登上華爾街終極舞臺的傳奇。讀這本書時，彷彿看電影一般，生動描繪出她橫衝直撞的成長歷程。身為作者的前同事與支持者，看著她從本科留學生起家，在華爾街精彩成長，我為她邁向「金融知識普及化」的願景鼓掌喝采。

─Eugene Hahm（凱雷集團執行董事，前麥肯錫公司顧問）

 

★我記得有一天，年輕的紐約居民來到我在華爾街的辦公室。我對她的第一印象是，學習優異但太過柔弱，無法在這片鋼筋水泥的叢林中生存，典型的韓國留學生。我很好奇她是否能擁有「華爾街人格」，能坦然表現自己並積極去贏得她想要的。此後，看著她活躍在私募股權基金、避險基金等金融領域的菁英舞臺，我已然確信紐約居民有足夠的條件，在殘酷的華爾街投資世界中取得成功。對於每一個夢想著在華爾街甚至美國市場取得成功的韓國人來說，本書都是必讀之作。

─John Song（Angel Capital Management執行合夥人，前Tiger Asia Management避險基金經理）

 

專業推薦

楊應超／科克蘭資本董事長

Jay／Jay的全球交易室版主

Jenny／JC財經觀點

Manny Li／科技評論電子報《曼報》創辦人

Mr.Market市場先生／財經作家

安納金／暢銷財經作家

林旻毅／Min的投資說書小棧

陳佳茹Rachel Chen／MacroMicro財經M平方 創辦人

麥克風／專業投資人、證券分析師

游庭皓／財經作家

馮震凌／「William Feng的操盤筆記」版主

鄭詩翰／「年輕人的投資夢」版主

紐約居民

本名Hyun Hong（홍현），前華爾街對沖基金分析師和交易員，Fintech新創Project Pluto, Inc.共同創辦人暨CEO。

大學就讀賓州大學華頓商學院經濟學系，以兩年半時間提前畢業，二十一歲入職全球管理戰略諮詢公司麥肯錫。曾任職於JP摩根和花旗集團M&A部門，後於全球不動產私募股權基金Northwood（隸屬Blackstone Real Estate Fund），擔任對沖基金分析師和多空策略交易員，在華爾街有十多年的職業生涯。

因對教育活動感興趣，取得耶魯大學工商管理碩士學位，每年夏天為摩根士丹利等華爾街投資銀行員工講授企業分析和財務建模。

2020年開始以「普及金融知識」為目標，經營面向韓國個人投資者的美股YouTube頻道「紐約居民」，現有30萬人訂閱。

2022年創辦Project Pluto, Inc.，致力於為美股投資人提供優質財經內容與投資服務。

另著有《頂尖操盤手的美股攻略大全》（뉴욕주민의 진짜 미국식 주식투자）。

 

YouTube：www.youtube.com/@newyork-er

【作者的話】

我想寫一本誠實的書。這裡面記錄著我親身經歷過的所見所聞、我記憶裡的華爾街，和在華爾街裡的人們。所有內容都基於真實事件、趣聞、人物之上，只不過為保護個資，修改了特定人物與公司名稱。本書真實記錄了我作為一個夢想著踏入華爾街的大學生、一名經營顧問、一名投資銀行職員、一名避險基金分析師、一名交易員的人生中，面對無數次挑戰與挫折時，我如何思考與行動。在拼湊腦海中的記憶碎片時，即便有些許遺漏，我也絕無任何編造與虛構。這是一本真實的日記，分享的是我的記憶與我所處的投資世界。

 

【前言】

「話說回來，最近買哪一檔股票比較好啊？」

 

又來了，又要叫我推薦股票了。

為了放鬆，下班後和朋友們見面小酌一杯，有時候反而比工作的壓力更大。每天光是待在戰場般的市場上，收盤後早已精疲力盡，但我的工作其實這時候才正式開始。檢討當天的交易，哪裡做得不錯、哪裡做得不對，確認我的估價模型有無異常、當天盤中有沒有找到新的投資機會、有沒有需要更動倉位、我的投資組合避險還有沒有效、要怎麼應對明天的市場……一連串無止盡的分析，工作到幾近午夜早已是家常便飯。每當我打算明天清晨早點出門，再把今天沒做完的事做完，下定決心準備回家之際，總會收到一封短訊：「我今天也提早下班，要不要一起喝一杯？」這封簡訊來自距離我公司只有兩個街口，在JP摩根工作的大學同學。他已經升上中階管理職，照理來說應該可以更早下班，可能是最近交易量比較多吧。事實上，我連拒絕的時間都沒有，他早已把寫著附近酒吧店名和地址的Google 連結傳給了我，要我10分鐘內出來。

紐約夜晚的街道比白天更絢爛耀眼。時代廣場上的電子看板與密密麻麻的高樓大廈，散發出燈光，照亮夜晚的街道，幾乎令人分不清楚現在是中午12點還是午夜12點。街道上擠滿了來自全球各地的觀光客，以及深夜才下班的上班族，多虧於此，我的凌晨下班之路並不孤單。但在這個時間點，我依然沒有返家，而是朝著另一個地方前去。剛抵達酒吧，我就看到大學同學已點好一杯威士忌，正晃著酒杯裡的冰塊。他一發現我，立刻把我拉到酒吧桌前，馬上提出了開頭的那個問題。

其實不管遇到什麼人都大同小異，在避險基金工作的人，最常被問到的問題，就是推薦股票。大學同學、律師友人、個人稅務師、當上新創公司老闆的朋友，甚至是語言相通的金融圈朋友，所有人只要一見到我，都會提出這個問題。唉……當然，他們還會再附上一個，對於「避險基金」毫無來由的負面印象與對表面的華麗充滿排斥感的眼神。不知從什麼時候開始，我已經準備好一套臺詞，來回答「要買哪一檔股票」這沒頭沒尾的問題。

 

「嗯，以最近這種市場來說，買A公司的股票很不錯。但是買入金額的5～10％需要對美國證券市場競爭者B公司與在中國證券市場上市的同業C公司進行賣空，另外10％左右要透過賣出CMBX 抵押貸款信用違約交換來進行信用避險。順帶一提，這些是基於你使用2倍左右槓桿的假設之上。假如下週業績公布的時後沒有出現新的變數，短期內利率套期維持在目前的水平，按照我所說的做就一定可以賺到錢。」

 

只要用這種方式表達，大部分的人都會放棄理解，也就不會再要求我推薦股票了。另一個令人嘆氣的問題類型，則是「妳覺得經濟衰退什麼時候會發生」、「現在買進標普500 是對的嗎」這類猜測牛市與熊市的問題。「這世界上不存在可以預知市場週期的人」、「避險基金的大前提是不論市場漲跌都要創造收益」，不管我再怎麼解釋都毫無用處，即便我解釋了，我收到的回答總是「好啦，我知道了……所以妳覺得市場會繼續走揚嗎？」

 

我認為這些提問，本身就存在著根本性的問題。這種提問的背後蘊含著一種思考方式，把股票投資當成在菜市場買菜一樣，只想要選一檔會肯定會不斷上漲的股票。關於市場循環的問題也是一樣，我們不可能預測市場什麼時候下跌與反漲。即便如此，股票市場周圍的「專家」們還是認為市場可以預測，做著「市況預測」與「股價預測」，且更多的人選擇聽信這些話語。這個現象最終暗示著什麼呢？事實上，很多人從原理上就對於股票投資的概念有所誤解，這也是為什麼他們必然會失敗。

很多人投資股票失利，從投資失敗的比例上來看，散戶失敗的機率壓倒性勝過機構，我並不認為這種現象只是源於資本多寡的差異，我也不認為是機構比散戶更厲害。當然，兩者在獲取資訊的速度和專業性上有所差距，但光憑這一點，也很難完整解釋散戶的勝率為何如此之低。我認為問題在於，散戶缺乏投資原則與基於原則之上的判斷力，這也是數不清的散戶在股票投資上失利的最大原因。一般上班族想要透過股票成功，不需要像證券公司的分析師一樣擅長財務分析、對企業進行深入了解，只要擁有最低限度的財務與會計概念，樹立正確的投資原則，以及擁有遵守原則的執行力，就可以左右投資報酬率。

 

但是，倘若我只是想指責和批判散戶的錯誤，那我大可不必撰寫這本書。我非常幸運，得以親眼見證並學習到，那些被譽為華爾街傳說級成功投資人士們的投資哲學、交易風格、投資原則與策略。我也曾親眼目睹，那些曾經登上傳奇寶座的明星基金經理人，又是如何因一場得以在華爾街名留千史的投資失利，被迫離開業界。對我來說，這些投資大師留給我的投資教訓，一點都不輸給新聞上粉飾過的成功案例。我想和大家分享的是，我用盡全力在華爾街世界生存下來的過程中，所積累的經驗、學習與領悟。現實情況是，只有少數幾位業界專家擁有對投資的基本態度、哲學與原則，而這使得金融市場的潛在（untapped）獲利機會實在太多。我想傳達的內容並不會太難，只取決於各位讀者是否要執行。

「金融知識的普及化」──在我21 歲，手握畢業證書、踏入社會的時候，就已懷抱著這個人生願景。對金融人而言，特別是對站在金融界頂端的避險基金經理人而言，最大的悲劇，莫過於除了「錢」以外，沒有其他人生願景了。許多在華爾街叱吒風雲的人，都在實踐著這個想法。紐約大大小小的公共設施、博物館、文化會館、學校等各種社會財團捐贈者名單上，都會出現許多基金經理人的名字。不論是展現型的捐贈，或是真正的貴族義務實踐，不論是以哪一種形式，基金經理人都在回饋社會。以我自身為例，除了物質形態的捐贈以外，我還想要以教育的方式，分享我辛辛苦苦踏入華爾街，在這裡辛苦積累的投資經驗與知識等無形資產。

 

「投資」是比數學與經濟學知識，都更靠近人文學的行為。當然，要做到聰明投資，我們還是需要基礎的財務與會計知識，但市場終究取決於人們的行動，以及對人的研究。都說投資與投機只有一線之隔，對於原則與哲學，以及對自身投資標的沒有基本了解的投資行為，只不過是一種投機罷了。這種行為建立在無知上，所以投機的人甚至無法意識到自己的行為是一種投機。我想藉由這本書做出一些貢獻，消除掉這種盲目的危險思考與行為模式。對於認為自己正在「投資」，懷疑著自己買進的股票「為什麼還不漲」，每天要確認數十次股票線圖、內心充滿不安的投資人而言，這本書裡可能沒有什麼讓你通體舒暢的解答，而且還充斥許多你不想聽的話。

現在和過去不一樣了，金融知識是現代所有人都必須具備的基本素養。我認為高中義務教育，應該要包含金融、經濟、投資教育，因為這是活在這世界上必備的生存技術。對自己無法了解的金融商品下手，買進一檔完全沒做過基本分析的公司股票，期待著明天股價馬上上漲，我希望這種人可以愈來愈少。試想，我們難道會在不會游泳的情況下，直接跳進海裡嗎？

最後，我想要分享的是，在華爾街這用「戰爭」二字不足以完整形容的激烈戰場及天才聚集之地，我歷經挫折仍努力堅持下來的成長故事。相信在這過程中我所經歷過的事，在各位的人生脈絡中，總有可以應用之處。

 

從大學留學生活開始，一直到進入華爾街為止，第一部講述了我正式投身「投資」世界的過程，以及剛好遇見的華爾街沒落與復活。第二部收錄了我以內部人士角度，對華爾街投資世界的觀察與自我反省；第三部講述我從還在引領華爾街並左右著金融市場的投資大師們身上，所學到的投資方法與哲學、實際投資案例與個人訣竅。第四部則是我輾轉於華爾街各組織的同時，用日記的方式記錄下的日常插曲與個人想法。第五部則收錄了我想傳遞給投資人、有關投資本質的訊息。

也許，這本書是對各位提出「要買哪一檔股票」，所給予的超長篇回答；也是我在華爾街的舞臺上，在世界金字塔頂端的避險基金工作的同時，一步一腳印發現自我投資原則的個人紀錄。希望我的故事可以在各位所走的道路上，帶來一點新的動機與刺激。也希望各位可以與朝著「金融知識普及化」願景邁進的我，一起前進。

紐約居民

 

【試閱1】價格與價值必然會背離（節錄）

想到資產價值與投資者情緒的交互作用，我就覺得真的很有趣。市場所發生的所有事情，歸根究底還是人的行為，因此必定會充分反應出市場玩家們的情緒狀態。理論上來說，市場的估值應該要與企業業績、基礎資產的財務健康性等基本面（fundamental）同步運作，但大部分情況都並非如此，反而會反覆出現跟右頁圖一樣的情況。

變動性愈大的市場，以基本面計算而出的合理價值與市場價值的背離就愈大，如果是有效率的市場，最終兩者的價值就會收斂。問題在於，兩者要走到收斂需要時間和投資人的耐心。不論是過度反應（overreaction）或反應不足（underreaction），市場都會朝雙方面過度反應和波動，所以會導致上下產生如圖中所示的缺口。

由於市場或企業的狀況會在好與壞之間徘徊，合理價值肯定也會發生變化，但最終仍取決於主導交易的市場參與者，對價值的認定與對風險的態度等心理因素。這裡頭隱藏著三個不太起眼的大因素（pitfalls）。

第一個因素是市場參與者中，大多數都不是「投資人」。一般來說，人們對價格的漲跌非常敏感，反應也很誇張，就如同所有心理作用一樣，控制與均衡並不存在。當市況好的時候，人們會被毫無根據的肯定論所綁架，認為目前的狀況將會持續下去，加速資產價值的上漲。美國的2006至2007年，正好就處於這個時期。市場上充斥著信貸和流動性，甚至還出現「百年難得一見的信貸海嘯」（Once in a century credit tsunami）一說，隨著這個現象開始集中在不動產上，不動產的價格便開始泡沫化。

當泡沫化發生時，不管是誰拿著再客觀的指標發出警告，市場本來就都會置之不理。雖然有部分人士指責，反覆進行不受規範與不透明的交易，體積愈來愈龐大的衍生商品很可能會成為「金融界的大量殺傷性武器」，但即便如此，這些人仍然阻止相關限制的設立，主導著市場，讚頌著衍生商品是最有效的方法，可以把想避開風險的投資人資產，轉移（transfer）給願意承擔風險的投資人群體，並且吹捧著把商品結構化，負責仲介交易的投資銀行員工是金融界的天才。

群體過熱比想像中更容易成形。市場價格與資產價值背離，進入泡沫化的瞬間，所有人就好似約好了一樣，開始乘勝追擊，成為自由市場主義者。當所有人都參與在泡沫之內，只有自己置身事外的時候，人們就會出現一種好像只能看著周遭的人日益富裕，只有自己是失敗者的感覺。資產價格基於投資人的期待而上漲，是一個理所當然的市場原理，但是當這份期待已經超過合理的價值上升曲線時，就會本末倒置，接下來不再由期待引領價格，而是價格引領心理。泡沫化時期持續上漲的價格，會讓市場參與者們認為自己做了明智的投資，使樂觀的自我認知偏差（self-confidence bias）增加。倘若這種心理狀態集體化，就會開始主導市場價格，使得原本明智的投資人也為此驚慌失措，失去平常心，即使對合理價格懷抱著信念，也會因為眼前日益上漲的市場價格而受到動搖。

第二個因素是，當市場遇到危機時，實際的風險規模與人們反應程度多寡的差距。眼前看似永遠的牛市，不管因為什麼原因受阻，那個時間點將會成為轉捩點，所有的情況都會開始惡化。不久前還積極分析著各種變數的市場參與者們，突然開始以負面的角度解釋所有的一切，使市場被不安和恐慌所籠罩。一連串的負面心理與市場變數相互加乘，導致市場價格下跌。無法被償還（再理所當然不過）的不良債權真相浮出檯面，各種衍生商品立刻成為金融界的大量殺傷性武器，摧毀了市場。這時期的恐慌性拋售（panic selling）和泡沫化時期的恐慌性購買（panic buying）本質上毫無差異。人們單純以價格下跌為由，賣出自己手上持有的資產。隨著不動產市場崩潰，股票與債券市場也接連倒下，過剩的信貸消失，流動性幻化成「0」。看似永恆的華爾街盛況，就這麼虛無地畫下句點，就如同先前只因為「價格正在上漲」一個片面的判斷依據，就足以進場一樣，如此虛無。

最後，第三個因素是這種模式會不斷反覆發生，而且週期相當之短，這也是我為什麼在上方圖表，會反覆數次畫出兩個波浪之間的間隔上下擴大的原因。被稱為「世紀大事件」的荷蘭鬱金香泡沫、英國的南海（South Sea）泡沫、2000 年的網際網路泡沫、2008 年的不動產泡沫⋯⋯同樣的歷史反覆上演，程度與規模只有愈變愈大，但絕對不會縮小。雖然這個結論很理所當然，但是2007 年大多數市場玩家的行為被認定是一種魯莽，結果招致了2008 年的災難。這個結果完全可被預測，但這卻是當時沒有任何人想相信的結果。

十多年過去後的今日，我偶爾會想像，假如當年美國不動產泡沫化時期，我是在職的基金經理人的話，會發生什麼事呢？在華爾街投資銀行業力達到巔峰的時期，我會採取什麼做法，又會如何面對後來崩盤的市場呢？我任職的期間，沒有親身體驗過泡沫化誕生、發展與崩潰的循環，這是幸還是不幸呢？事實上，那個時期大多數華爾街避險基金經理人都創下史無前例的虧損，導致基金必須強制清算；但也有採取反向投資，在市場崩盤之際賺進天文數字的基金經理人。也有一些基金經理人在泡沫化時期進入市場，享受著持續10年以上的美國證券市場繁榮期，把沒沒無名的基金經營成當今華爾街資產規模首屈一指的避險基金。雖然歷史上不存在「如果」，金融史上更不該有「假如」，但是把自己放到過去的某個特定時間點，做著各式各樣的想像，非常有趣。

 

【試閱2】投資裡最重要的關鍵就是人

我的第一筆投資是賣空西爾斯的股票。這檔股票牽扯著無數華爾街巨頭與自我（ego）的衝突，也是當時轟動股票市場的事件之一，實在不得不提一下背後的故事。我第一次看到西爾斯這檔股票的時候，西爾斯近5年的累積虧損已經超過100億美元，負債已超過總市值，情況相當危急。西爾斯為了重建（turnaround），把經營權交給了曾為最大股東的避險基金經理人愛德華．蘭伯特（Edward Lampert），避險基金經理人為了挽救自己投資的公司，甚至還兼任執行長。蘭伯特曾被譽為是「新世代的華倫．巴菲特」，他是華爾街的明星基金經理人。他與美國財政部長史蒂芬．梅努欽（Steven Mnuchin）從耶魯大學時期就是室友，還一起進入高盛工作，以菁英班的職業生涯和結合財政兩界的華麗人脈而聞名。短短2年就從高盛離職的他，25歲時就成立了一家以自己名字命名的避險基金，他在基金經理人的途上乘勝長驅。但自從他於2002年收購Kmart後，他的投資與基金就開始朝反方向發展。Kmart是蘭伯特收購西爾斯後所合併的美國零售商，可說是後來西爾斯控股公司的前身。

因此我開始慢慢觀察著這支為西爾斯不幸之史拉開序幕的Kmart股票。幾週以來，我埋首在過去幾年的公開資料、各種輿論報導、競爭對手的資料、華爾街分析師的分析模型……等，超過數千頁的企業分析資料，但是愈深入了解就發現愈多令人費解的地方。最令人訝異的是，從2008年開始，這家公司被拆分成了40個以上的獨立部門，他們必須個別對業務執行與業績發表進行報告，最後公司還在業務執行的期間，要求各部門間簽訂法律契約，或是為了取得公司的補助金而相互競爭，讓公司內部的各個部門變成像是在和其他競爭公司相互較勁一般。公司會根據各部門的獲利與虧損金額分級發放獎金，在這個鼓勵各部門之間過分牽制與競爭的環境下，引發了蠶食現象（cannibalization），導致收益性下滑。甚至各部門還開始重新選拔各自的管理層，導致原本應該集中用來改善營業虧損的資金，被當作是管理層的報酬，不必要的支出像雪球般愈滾愈大。對此蘭伯特的立場始終如一，他認為在極度自由競爭的環境下，唯有提高業績獎金，才能夠在短時間內做出經營改善，並將經營效率化。

「這是什麼艾茵．蘭德（Ayn Rand）式的經營風格……」

我實在拼湊不出蘭伯特所畫的大方向。為了讓公司轉虧為盈，以救世主身分站出來的蘭伯特，即便他所執行的經營策略完全沒有獲得有效驗證，但是在每次的投資說明會與季度業績報告上，他的立場都完全沒有改變。當西爾斯投資案件上呈到投資審議委員會階段的時候，我小心翼翼地提出了賣空論據。雖然當時蘭伯特動用自己本人所經營的避險基金資金，直接為西爾斯的周轉費用進行輸血，但若是單純只因為他的經營方式存在爭議就進行賣空，是具有危險性的選擇。PM看著我的報告書中，對各種情境的財務狀況與最終股價走向的建模，他確實想對這項危險的投資進行對沖。

賣空最大的風險在於損失可能會是無限大。從理論上來說，做空沒有最大虧損上限，原因在於股價沒有上限，假如股價不斷愈漲愈高，虧損金額就會無限放大。反過來說，賣空的狀態下，買進的金額愈低，報酬率就愈高，但是股價不可能成為負數，所以預估報酬率最高就是100％。當西爾斯的股價跌到零美元，就表示西爾斯被認為無法再度起死為生，為了償還債務，必須要透過資產結構重組，將公司進行清算。在這個過程中，其股票投資人分不到任何一杯羹，股價會跌至0美元，然後被退出交易所。因此，在放空的時候，這一連串的事件必須存在絕對獲勝的概率。假如西爾斯成功重組，股價開始持續上漲，選擇做空的避險基金就必須承擔無限大的虧損，這也是為什麼放空的成功概率比較低，而且投資執行的過程更加困難的原因。但我來到這裡的第一個投資項目，偏偏就是賣空……對於還沒有養成看市場的眼光、對股價的感覺還不夠、對交易的直覺也還不足的我而言，能夠做的，就是盡最大的努力做好充足的基本面調查。當時的我只懂基本的東西，所以反而可以更落實基本面分析，對PM 的擔憂也提出了對策。

「不久之前，有一家從西爾斯拆分出來的不動產公司，它是一家由之前Kmart與西爾斯所在的土地與不動產所組成的REITs企業，從不動產的清算價值來看，足以對目前的股價進行防禦。在這家不動產公司上做多的話，就可以用來對沖做空的風險。」

「妳確定有算對嗎？如果妳說的是對的，那他們當初為什麼要拆分？」

我指著報告裡逐一計算200多筆不動產資產的資本化率與最低出售價值的頁面，開始娓娓道來。「零售業的企業價值應該來自於營業部門，如果是以房地產價值為主，那就太不像話了，這不就是本末倒置嗎？」但蘭伯特主張西爾斯的企業價值就應該如此，所以他在進行企業分割，劃分其他各個事業部門的過程中，將不動產拆分為另一家不動產投資信託法人。這導致西爾斯甚至必須要利用從其他分公司獲得的收益，來支付不合理的租賃費用給拆分出去的REITs 公司。

投資審議委員會的功能在於，在投資進入最終批准階段之前，要持續對投資的論據提出反問，直到沒有理由不執行這項投資為止。持續超過4小時的投資審議，對於企業復甦的可能性連1％都不放過，仔細分析著我的計算公式，最後終於找出了漏洞。

「這裡面有包含西爾斯可能跟亞馬遜成為JV 夥伴（合資公司）的預測嗎？聽說未來西爾斯的汽車中心將會允許更換和安裝在亞馬遜上銷售的輪胎，今後還可能會簽訂汽車電池與其他零件的銷售協議，如果西爾斯以這個方式拓展事業版圖，會對股價造成什麼影響？

我必須當場計算出沒有準備到的部分，計算營業改善的可能性，並換算股價。面對接踵而至的攻擊，我忙著在Excel試算表之間來回計算，說服PM 以及其他投資人員。不知不覺間，剛進這行才1個多月的我，正在批評著避險基金巨頭蘭伯特的經營風格。

「蘭伯特最大的問題在於，他拿自己經營避險基金的方式，來經營西爾斯這樣的零售企業。」

我把充滿密密麻麻數字的投資審議報告放在一旁，在會議室長桌的尾端轉過身來，說出了這句話。我還必須真誠地評價CEO錯誤的策略，會對正在重建的企業造成多致命的影響。

「蘭伯特不是已經追加超過10億美元的資金援助了嗎，他為了追上競爭對手還直接從自己的基金中籌資。所以費用節約計畫進行的狀況如何了？」

「蘭伯特並沒有放手不管。他為了節約費用，這段時間以來做了很多事。」

「但是？」

「問題在於他推動的方案反而使公司的虧損不斷增加。」

「舉例來說？」

「他沒有選擇在賣場中加入具備競爭力的商品，反而是為了避免存貨堆積，選擇縮小規模、把老舊的賣場翻修，他沒有選擇重新投資開發，反而是以節約費用為目的，乾脆關閉賣場。他的行動跟亞馬遜與其他競爭的零售業者背道而馳。沃爾瑪、目標百貨、好市多都在擴大大型折扣商場的規模，堅守市占率，然而在這種情況下，西爾斯反而提高商品價格，讓所剩無幾的忠誠顧客也隨之離去。」

我逐一舉例，對蘭伯特的策略成效提出反駁，漸漸地，問題逐漸消失，會議室裡只剩下我的聲音。我又提出了一個非常個人的看法，但是我認為這也許至關重要的重點。

「先拋開這所有的問題不管，有一個地方最令我費解。身為零售企業的CEO，蘭伯特竟然全數使用電話或視訊會議，與位在全國的西爾斯賣場，甚至是西爾斯的本部長進行溝通。CEO，特別是管理實體（brick-and-mortar）零售賣場的公司CEO，不應該是一個親力親為的工作嗎？」

「蘭伯特董事長現在人在哪？」

「他在位於佛羅里達的別墅裡，寸步不出，所有的業務報告和投資會議都在網路上進行。他認為這樣更能節約時間，更有效率。」

經過半天的投資審議，最動搖PM與其他營運人員的，就是最後這個重點。長時間從事投資的人都很清楚，在觀察目標企業的時候，多半最重要的關鍵就是「人」，對於行為上不值得信任的管理團隊，市場的評價總是毫不留情。當天投資審議委員會最終決定通過對西爾斯的空單。就這樣，做空西爾斯成為了我的第一項投資。

 

【試閱3】令人不適的親切暴力

雖然現在已經比過去好多了，但是在華爾街這種極其保守的社會中，競爭時若同時擁有「亞洲人」與「女性」這兩項阻礙，就需要擁有不同層次的努力、運氣與修練。在這個擁有相同條件與實力下，偏好白人與男性的業界裡，若想加入由他們主導的遊戲賽局，就必須證明自己擁有比白人更好的條件、比男人更優秀的實力。唯有這麼做，才能夠進入他們的眼簾，走進這個世界，開始出發。比歧視更可怕的，是被害者的順從，習慣了加害者的差別待遇，把一切視為理所當然照單全收。不知道從什麼時候開始，我好像也對這些差別待遇感到麻木了。就算一天裡遭受無數次歧視，我也不再浪費我的感情了。就算遇到不正當的事，也會機械式地認為「這是不正確的狀況」，但沒什麼太大的反應。因為華爾街殺人般的業務量，光是每天要花費的時間跟精力就已經不夠用了，也沒有心思耗神在日常上的每一個歧視裡。

華爾街的女性本來就很少，偶爾在參與避險基金研討會的數百名人潮中，遇到除了我以外的兩三位女性分析師或基金經理人（老實說，女性避險基金經理人我至今只見過一位）時，不知不覺間我就會莫名感到高興。但如果不把我的名片貼在自己臉上，人們其實看不出來我到底是避險基金投資人，還是避險基金研討會舉辦單位的助理，我想在他們眼中，我十之八九是助理或服務生吧。

避險基金研討會主要會在五星級大飯店內舉行。在宴會廳或大型會議室裡，會有知名基金經理人或代表舉辦方經紀商的董事總經理級銀行家，進行演說或討論。這次與以往截然不同，我們在沒有寢具和傢俱的飯店客房中，與包含大企業的CEO在內的管理層、企業目前股東、有投資意願的避險基金分析師與基金經理人，一起圍坐在巨大的圓桌前，進行了30分鐘左右的會議。假如有50家公司參與這次的研討會，50間飯店客房裡都分別有各家企業的管理層，每次以30分鐘為單位，避險基金投資人會直接前往自己申請的企業所在客房。有一次，我因為跟某家企業的會議時間超出預期，所以晚了十幾分鐘才去參加下一個企業的會議。我為了不妨礙正在進行中的談話，盡可能小心翼翼打開房門。當我正打算安靜地進去坐下來，為我的遲到付出代價時，裡面突然有個人看著我說：「這裡的咖啡夠喝了，不需要了，妳等會兒再來吧。」他在我面前用力地把門關上。我不知道他是出於什麼原因這樣做，但我想先進到會議室再說，當我又重新轉動門把，剛才那名男子又粗暴地推了我一把，他說：

「夠了吧？妳聽不懂人話嗎？妳聽不懂英文嗎？這間飯店的員工訓練真糟糕。」

了解之下，原來他是管理層帶來的企業宣傳部員工。他以為是飯店員工硬要進到正在認真開會中的會議室提供茶水服務，所以盡忠職守地阻擋了我。他誤會我是提供客房服務的（不會講英文的有色人種）飯店服務生，他說他從沒想到身材矮小、看起來很年輕的東方女性，竟然會是避險基金的投資人。這種事情我已經遇過很多次了，但每次遇到心情都還是很不好，有苦難言，不過這也是沒辦法的事。

比起露骨式的差別待遇，無意識的差別待遇反而更嚴重。很多企業的管理層，在第一次見到我之後，他們的緊張感就會蕩然無存，表情與姿勢開始產生變化，而且會用著對我而言過於親切與和藹（？）的方式接待我。

「Honey，妳想了解什麼事呢？我們的籌資計畫嗎？資產出售排程？我們可以幫妳看看建模啊，妳寄給我們的CFO吧。」

我敢打賭，他們絕對不敢稱呼其他男性避險基金經理人為「Honey」。我希望我要坐下的時候，他們不會替我拉開椅子，也不要只對我敞開笑顏，不用想著要幫我什麼或出於好意地照顧我，我只希望他們可以像對待其他基金經理人一樣對我，但這種事不可能發生，也許日後這種情況還是會繼續出現吧。

作者的話

前言

 

Part 1．一腳踏入華爾街避險基金的世界

雷曼兄弟事件的回憶

2億元的債務與提前到手的畢業證書

關於反覆與遺忘

價格與價值必然會背離

什麼？我們公司不是妳的第一志願？

浮士德式交易

投行內部第一志願，M&A

雙警策略：好警察、壞警察

最糟糕的面試，以及「什麼是投資？」

 

Part 2．華爾街的自然節律

極限競爭的最前線

學徒時光

重置，新的開始

用來評價我的唯一數字

在天才之間，也有普通人的立足之地

投資裡最重要的關鍵就是人

避險基金的傲慢

異議的義務

某位避險基金交易員的一天

 

Part 3．追求絕對收益的避險基金經理人

掉入「價值陷阱」

我沒有錯

因為市場永遠都是對的

天才們失敗的時候

最尊敬的投資人

最終生存者們的祕訣

關於華爾街工作與生活的平衡

我的失與得

離開華爾街的原因

無法離開華爾街的原因

 

Part 4．華爾街日記

不做銷售的業務

我不是「亞裔」銀行家

「軍校」牽成的華爾街之緣

華爾街的荒謬

令人不適的親切暴力

三人成虎的辦公室政治

伏特加馬丁尼的秘密

 

Part 5．養成「投資DNA」的第二天性

你是被投資心理支配，還是心理支配投資？

左右報酬率的認知偏誤

當最後一位悲觀主義者開始變樂觀的時候

雖然不可預測，但可以應對進退

避險基金交易員眼中的投資本質

 

初版後記／Alpha與Beta之間──關於「戰勝市場」

二版後記／What It Takes

臺灣版後記／致親愛的臺灣讀者：成為優秀的投資人

 

附錄1／某避險基金公司的組織體系

附錄2／了解韓國沒有的投資銀行（IB）銀行家（banker）

附錄3／經常出現的金融機構與職業群體的說明

書籍代號:0ARA0008

商品條碼EAN:9786267291399

ISBN:9786267291399

印刷:單色

頁數:240

裝訂:平裝